头条

宏观环境与地缘溢价：近期美元指数从高位（102.945）冲高回落至101.9附近，缓解了有色金属的估值压力，为铝价反弹提供外部支撑。同时，美伊冲突及海峡航运受阻引发的供应担忧随局势僵持而有所缓解，前期计入的部分地缘风险溢价随之回吐。

供应端（国内高位、海外逐步修复）：国内电解铝产量保持高位，1-9月累计产量达3503万吨（同比增3.8%）。海外方面，受中东冲突影响的海湾地区原铝年化产量正由前期低点（280万吨）修复至370万吨，但较战前（610万吨）仍存缺口；叠加印尼新增项目爬产，短期供应缺口对铝价有支撑，但中期海外复产与新增产能释放将限制铝价反弹高度。

需求端（内需分化、出口亮眼）：房地产（1-9月开发投资同比大降20.6%）及传统汽车需求依然疲弱；新能源汽车（1-9月产量同比增12%）及电力领域提供了一定韧性。出口方面表现强劲，1-9月累计出口532万吨（同比大增17.8%），有效消化了国内供应；但随着海外供应恢复，后续出口竞争力面临考验。

现货去库与高升水支撑：国内库存持续去化（社库降至53.1万吨，上期所库存降至23.69万吨），回到近五年同期水平。国庆节后现货升水持续大幅走扩，至10月20日已升至295元/吨。期货回落后现货高升水与去库态势，印证了市场低价承接意愿增强，为盘面反弹提供了坚实的现实支撑。

机构分析认为，国内铝供应稳步增长，海外铝供应亦逐步修复，成为当前铝价的压制因素之一。而海外低库存、国内库存持续去化、地缘风险溢价同样构成铝价的底部支撑。整体而言，铝价仍需测试阶段性下方支撑，待价格企稳、支撑进一步夯实后，仍可关注低位布局多单的机会。