头条

2026年前三季度，铜市场在宏观扰动与产业供需的反复博弈中走出强势行情。尽管中东地缘冲突、美联储货币政策转向等因素一度引发市场调整，但矿端供给约束持续强化，叠加美国铜进口关税预期引发全球贸易流重构，铜价中枢仍不断抬升。

9月10日，LME三个月期铜价格盘中触及14875美元/吨，创下历史新高；沪铜期货主力合约价格当日站上112330元/吨的次高位，距离1月底创下的114160元/吨的历史高位仅一步之遥。

9月伦铜累计上涨0.84%，第三季度累计上涨7.66%，年内迄今累涨15.7%。

进入四季度，分析师认为，此前主导行情的矿端供给紧缺、冶炼减产与库存迁移等因素仍将提供支撑，但美国“232铜关税”政策的最终走向及美国铜库存能否回流，将成为影响铜价的重要变量。

扰动不断，铜价为何越来越强？

回顾前三季度，铜市场并非一帆风顺。分析师表示，前三季度地缘冲突、避险情绪及滞胀和美联储加息预期升温，曾对铜价估值形成明显抑制。

2月28日，中东局势全面升级，原油价格大幅上涨，布伦特原油期货价格一度冲上120美元/桶。霍尔木兹海峡航运风险上升，叠加市场担忧滞胀情绪升温，能源成本抬升与资金风险偏好下降共同压制铜价表现。

6月18日，美联储FOMC会议释放超预期“鹰派”信号，市场降息预期显著逆转。随着美元指数和10年期美债收益率同步冲高，铜价再度面临调整压力。

分析师表示，尽管前三季度宏观因素反复扰动，但在铜精矿加工费（TC）持续恶化、供给收缩预期，以及由美国精炼铜贸易套利引发的区域供需失衡等因素推动下，铜价重心仍然持续上行。

美国“吸铜”显著，全球铜库存明显分化

如果说矿端紧缺是前三季度铜价上涨的产业基础，那么美国“232铜关税”政策预期，则是今年铜市场颇具戏剧性的扰动因素之一。

2025年，美国启动“232铜关税”调查，对铜半成品加征50%关税，同时提出计划：自2027年起对精炼铜征收15%进口关税，2028年提高至30%。尽管后续政策细则经过多次调整，但最终落地情况仍备受市场关注。

在美国“232铜关税”政策预期影响下，COMEX铜相对LME铜持续存在溢价。贸易商为获取跨市场套利收益，将大量铜资源运往美国，推动美国铜库存持续累积。

2025年9月至2026年9月，COMEX铜库存从约32万短吨升至约77万短吨，增幅超1倍。

与之相对的是，LME铜库存从2026年4月约40万吨的阶段高位回落至约25万吨。美国铜持续累库、其他市场去库，形成了鲜明对比。

分析认为，美国关税预期持续吸引铜资源流向美国，是全球铜资源错配的重要原因。与此同时，国内再生铜原料供给偏紧，削弱了对精炼铜供给的补充作用，叠加中秋、国庆节前下游集中备货，共同推动国内现货供给趋紧。

值得注意的是，尽管9月29日市场关注的美国关税政策时间节点并未出现明确结果，但这并不意味着美国铜关税措施取消。若美国继续保留未来对精炼铜征税的预期，贸易商仍可能提前布局，全球铜资源向美国集中的趋势仍可能延续。

四季度铜价如何演绎？美国关税政策或成最大变数

展望四季度，市场关注点依旧在美国“232铜关税”最终落地情况。

推演来看，分析师认为存在三种可能情景：

若美国按计划对精炼铜加征15%关税，全球铜贸易流可能进一步重构，非美地区现货库存持续去化，铜价有望获得新的结构性支撑；

若美国关税政策继续“悬而未决”，市场将围绕美国关税预期反复博弈，铜价可能维持高位宽幅震荡；

若美国明确搁置精炼铜关税政策，前期关税溢价可能快速回撤，COMEX铜库存回流预期升温，铜价将面临阶段性调整压力。