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LME库存创12年新高，推动伦铜跌至五周低点！宏观抛压与库存堆积下，中国洋山溢价却突破十年极值。期现背离与区域错配下，铜价到底缺不缺？

据外媒报道，10月22日（周四），伦敦金属交易所（LME）基本金属普遍下跌，期铜跌至逾五周低点。LME铜库存进一步增加，在一定程度上缓解了供应担忧，尽管市场仍预期美国以外地区将出现供应瓶颈。此外，受人工智能前景存疑影响，股市出现抛售，拖累了工业金属板块。

本周迄今伦铜下跌2.05%，本月迄今下跌2.27%，但今年迄今仍上涨13%。9月10日，伦铜曾触及14,875美元/吨的历史峰值，主要因大量铜涌入美国导致其他地区供应紧张；此后因美国关税政策未定、通胀及需求担忧，铜价回落，当前较历史峰值低约5.3%。

COMEX方面，成交最活跃的12月期铜合约收报6.398美元/磅，下跌2.76%，为9月14日以来新低，盘中交易区间为6.389至6.5845美元。本月迄今COMEX期铜（近期合约）下跌3.00%，年初至今上涨13.01%。

库存结构：LME美国仓库创12年半新高，占比升至62%

LME周四公布的数据显示，铜库存连续第四个交易日攀升，单日流入29,050吨，其中大部分流入位于美国新奥尔良的仓储中心。受本周早些时候流入新奥尔良和巴尔的摩的货流影响，LME铜总库存升至272,950吨，创7月24日以来新高。

LME美国仓库铜库存目前为169,475吨，创2014年4月以来最高水平，占该交易所全部铜库存约62%，该占比为2019年3月以来最高。新奥尔良仓库最新入库24,225吨，巴尔的摩仓库入库2,450吨。LME在美国的仓库属保税设施，金属可在无需缴纳关税的情况下储存；符合条件的铜品牌可在缴纳关税后转移至竞争对手COMEX的仓库。

COMEX铜库存已连续23天攀升，至创纪录的794,450短吨（约合720,712吨）。不过，目前曲线近端显示COMEX铜价较LME铜价呈贴水，这反而鼓励铜流入LME市场；同时LME市场处于现货溢价的逆价差结构，也刺激了向LME交仓。

中国需求：洋山溢价升至158美元，创2014年2月以来最高

在中国，周四洋山铜溢价升至每吨158美元，较周三的148美元/吨上涨6.8%，创下自2014年2月以来的最高水平。进口溢价持续走强，显示中国现货市场供应偏紧、进口需求仍具韧性，为铜价提供底部支撑。

宏观与政策：关税不确定性主导区间震荡

数据中心投资、能源转型、矿山供应挑战，以及美国为应对潜在关税而进行的囤货行为，继续为铜价提供支撑。近期关于美国是否会真正实施关税的不确定性，导致铜价呈现区间震荡。

市场分析认为，如果民主党在中期选举中取得大胜，特朗普政府可能重新考虑关税问题，这可能导致铜价大幅下跌；反之，若最终宣布实施关税，铜价则可能进一步上涨。关税政策走向仍是短期定价的核心变量。

中长期而言，绿色转型、电气化及人工智能行业有助于提振铜需求，而铜矿面临投资不足和生产中断等扰乱。标普全球预测，从现在到2040年，铜的需求量将比当前水平增加50%。