头条

9月初，在旺季预期与持续去库的支撑下，沪铝期价一度偏强；进入9月中旬，随着欧央行加息、美国通胀超预期强化美联储紧缩预期，叠加铜关税预期降温引发铜价大跌，有色金属板块情绪整体承压，沪铝随之回调，但沪铝在有色板块中表现相对抗跌。

宏观面上，目前宏观环境整体呈现内稳外忧、地缘扰动加剧的格局。国内经济景气边际回升，8月制造业PMI升至49.8%，环比提高0.6个百分点；国务院全体会议强调努力完成全年经济社会发展目标，政策延续积极财政与适度宽松货币，加快财政支出和债券资金使用进度，推进“两重”建设和“两新”工作。财政支出预算首次超过30万亿元，赤字率按4%左右安排，政策端对铝产业链需求预期形成边际支撑。海外方面，欧央行于9月10日加息25bp，存款利率升至2.50%，为年内第二次加息，鹰派紧缩强化全球货币收紧预期，压制有色金属估值。美国8月PPI超预期，市场对9月加息概率的定价约60%—70%，美联储政策路径高度不确定，美元与利率预期反复放大铝价波动。

基本面上，供给端，海外电解铝供应整体处于修复通道，但节奏偏慢、区域分化明显，短期难以形成有效增量。中东前期停产的铝厂复产缓慢，产量缺口短期难以回补；东南亚新投项目虽陆续通电，但受制于较长爬坡周期，实际产量贡献滞后，更多体现为产能预期；欧洲仅有零星复产，增量有限。整体看，海外供应恢复不足以改变全球偏紧格局，对国内铝价的替代性压力有限。国内方面，电解铝运行产能已逼近政策“天花板”，开工率接近满产，进一步释放空间极为有限；铝水比例维持高位，铸锭量偏低，铝锭供应偏紧格局难以在9月逆转；需求端，进入传统旺季后，下游加工企业开工率环比回升，铝线缆、铝箔及工业型材等板块回暖明显，旺季特征初步显现；但铝棒库存同期小幅回升，与铝锭去库形成反向走势，表明终端需求尚未实质性放量，高铝价下加工端采购意愿有限，旺季消费传导仍偏温和。结合库存来看，国内铝锭社会库存自7月高点持续回落，LME铝库存亦处历史低位，内外库存同步去化；低库存对盘面的支撑已从预期转为现实定价，现货基差与月差结构同步走强，为铝价提供较强底部支撑。

总体而言，预计近期沪铝以震荡偏强走势为主，供给端刚性封顶、库存持续去化、旺季需求边际改善构成主要支撑；但旺季兑现力度、海外供应修复节奏及美联储议息会议的宏观扰动，将限制价格上行高度。价格突破更高区间需要更明确的旺季订单验证。

核心关注点包括：下游开工率回升斜率、铝棒库存能否转为去化、美联储议息会议落地情况，以及中东地缘局势对海外供应预期的扰动方向。