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据外媒报道，上周五，伦敦金属交易所（LME）仓库网络中的铜库存连续第42个交易日下降，创下自2014年以来最长的持续去库存周期。目前库存仅约20.5万吨，其中近一半已被注销仓单锁定，表明可立即交割的实物金属更加紧张。

在库存快速消耗的背景下，LME近月合约与远期合约之间的价差急剧扩大。8月合约较9月合约的升水一度达到370美元/吨，而现货对三个月期合约的升水达到434美元/吨，两者均创下五年来的最高水平。

周一，LME现货铜价徘徊在每吨14,800美元附近，而基准三个月期铜期货持稳于每吨14,100美元上方，COMEX铜价约报每磅6.61美元。市场参与者已开始积极定价铜价再次测试14,500美元并创历史新高的可能性。

当前供应紧张呈现出东西方同步博弈的特征：

一方面，美国市场正面临对精炼铜征收15%至30%进口关税的潜在威胁，因此在政策落地前，大量实物金属被提前运往美国港口。

另一方面，中国冶炼厂正面临精矿供应收紧的问题，而刚果民主共和国（DRC）对铜精矿原料出口的禁令进一步加剧了这一局面。由于大量金属同时被美国和中国吸纳，LME仓库持续被抽空，迫使伦敦金属交易所充当全球供应链的“最后缓冲池”。

如果这种消耗持续下去，面临实物交割义务的空头持仓者将被迫大幅抬高价格以从库存持有者手中获取仓单，从而在整条曲线上形成经典的轧空风险。

一连串供应端扰动加剧了这些失衡。智利铜行业仍在艰难恢复产量：安托法加斯塔（Antofagasta）因7月严重暴雨和降雪对Los Pelambres矿造成影响而下调了2026年产量指引，而智利国家铜业公司（Codelco）在其旗舰项目El Teniente面临持续延期。

智利年度铜总产量目前约在550万吨左右，仍明显低于其2018年583.1万吨的峰值水平。

与此同时，年产量约34.2万吨阴极铜的印尼Gresik冶炼厂因炉体损坏仍处于停产状态，进一步加剧了区域供应紧张。尽管Freeport Indonesia预计将于本季度完成维修并加快附近Manyar冶炼厂的投产进度，但当前的产量缺口难以立即弥补。

在价格预测方面，BMI已将其2026年铜均价预测从每吨12,700美元上调至接近13,500美元，理由是上行风险显著。

特朗普政府最终是否对精炼铜实施关税将决定短期市场走向：分阶段加征关税可能继续吸引全球金属流入美国，进一步压低LME库存；反之，若放弃关税提议，则COMEX溢价将迅速消退，跨大西洋套利资金流动将急剧逆转。

无论政策如何变化，矿石品位下降、项目审批周期漫长，以及来自人工智能、电网和能源转型的结构性需求激增，都确保铜的长期供应弹性仍将严重受限。当前仓库库存告急不仅仅是一次短暂挤仓，更是全球铜市结构性趋紧的早期预警信号。