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       3月下旬以来，沪铝期货行情先因中东冲突引发供应恐慌而快速拉升，随后在临时停火落地后转入高位窄幅震荡。目前，主力合约期价徘徊于24850元/吨附近，其核心逻辑始终围绕外强内弱的多空博弈展开。

　　美伊冲突致海外电解铝供给缺口扩大　

　　今年3月底爆发的美伊冲突，通过军事打击、原料断供和能源短缺三条路径，对全球铝市场形成严重冲击。中东地区占全球铝产量约9%，目前已有超过300万吨年化产能受到影响，接近该地区产能的一半。其中，阿联酋环球铝业（EGA）位于阿布扎比的塔维拉冶炼厂（年产160万吨）遭袭后全面停产，预计全面恢复需长达一年时间；巴林铝业（Alba）与卡塔尔铝业（Qatalum）同样出现显著减产。与此同时，霍尔木兹海峡的封锁进一步加剧危机——中东铝厂约60%的氧化铝供应依赖该海峡，直接导致原料断供与海运成本飙升。受此影响，高盛已将2026年二季度LME铝价目标紧急上调至3450美元/吨，并预测全球铝市场将从55万吨盈余骤然转为57万吨短缺，二季度单季供应缺口最高或达90万至120万吨。尽管短期内面临临时停火谈判及高位累库等压力，但受损产能复产周期漫长，已形成的供应缺口将在中长期持续支撑铝价，标志着全球铝业正经历一次严峻的供给侧压力测试。

　　供应刚性难降 国内铝锭库存拐点延后

　　据统计数据，3月国内电解铝产量为383.11万吨，同比增长1.6%，环比增长10.7%。电解铝产量环比明显回升，主要得益于自然天数增加及春节后下游企业复工复产推进。在高利润支撑下，电解铝企业开工率保持高位运行。截至4月9日，国内电解铝建成产能约4620.87万吨，运行产能达4510.76万吨，开工率为97.62%，近期，霍煤鸿骏与辽阳象屿铝业持续推进复产，同时广西地区新投项目处于缓慢爬产阶段，整体供应量持续增加。

　　从库存来看，自3月份以来国内铝锭社会库存持续累积。截至4月13日，铝锭社会库存已达143.4万吨，周环比增加2.3万吨，同比高出71万吨。3月底以来铝价中枢明显上移，下游企业畏高情绪加重，提货积极性下降，铝锭出库量随之减少，仅凭刚需采购难以推动库存去化。综合判断，国内电解铝社会库存拐点可能推迟至4月下旬。

　　海外溢价大幅冲高 中国电解铝进口或承压

　　进口方面，据海关数据，今年1—2月国内原铝进口约39.1万吨，同比增长8.0%；其中2月进口20.2万吨，环比增长6.6%，同比增长0.7%。俄罗斯保持第一大进口来源国地位，2月从俄罗斯进口原铝16.94万吨，环比增长4.32%，同比下滑2.84%，进口占比为84.01%。其供应多以长协形式直供终端，受短期市场价差波动影响较小。印度稳居第二大进口来源，2月从印度进口电解铝1.02万吨，环比增长48.46%，同比大幅增长35.26%，当月进口占比为5.05%。

　　值得关注的是，3月以来海外铝溢价快速走高，对后续进口增长形成显著压制。3月底海湾地区冶炼厂遭遇袭击，市场对铝供应的担忧加剧，欧洲市场4月交货的完税铝升水在3月大幅攀升。与此同时，俄罗斯铝业RUSAL已开始将部分货物从中国转向日本及其他亚洲溢价更高的市场，表明在国内外溢价差持续扩大的背景下，中国作为进口目的地的吸引力正逐步减弱。综合来看，尽管1—2月进口数据同比有所增长，但3月后受海外溢价飙升、进口窗口关闭以及供应商渠道转向等因素影响，后续进口增量空间预计较为有限。

　　总体而言，地缘冲突导致的海外供应收缩是核心支撑，叠加国内旺季需求回暖，形成上行共振；不过高库存和宏观层面的压力将制约上方空间。预计近期沪铝将以震荡偏强的行情为主，主力合约需关注上方25400元/吨一带的压力，下方关注24500元/吨一带支撑。后期市场焦点在于：库存拐点的确认信号、地缘局势的演变路径、美联储的政策调整以及美元指数的走势。