头条

3月25日，期铜价格延续区间偏强震荡：LME期铜小幅上涨，价格维持在1.2万美元上方运行；沪铜主力合约反弹逾千元每吨，维持在95000元上方运行。

宏观面：

美国3月综合PMI产出指数录得51.4，低于2月的51.9，创去年4月以来新低，制造业与服务业走势分化，服务业指数降至51.1，同样为11个月低点；制造业PMI则升至52.4，创两个月新高。

市场继续聚焦美伊冲突，特朗普称美伊谈判“可能已相当接近达成协议”，伊朗同意永不拥有核武，报道称美国有意停火一个月、提15条和谈方案。美伊态度出现缓和预期成为近期市场情绪回暖的主要因素，由此也可以看出当前市场对地缘态势的敏感性，但美伊谈判及冲突走向仍然充满着不确定性。从目前的情况来看，中东局势变化不可预测，当前市场情绪切换频发，铜价波动率较大。

基本面：

LME库存增加11800吨至359275吨；Comex库存增加681吨至533628吨；SHFE铜仓单下降11405吨至262710吨。短期库存压力仍较明显，或制约短期铜价反弹空间。不过，铜价下挫后下游补库意愿增加，或对短期铜价起到支撑作用。

基于关税预期的套路逻辑有所松动后，全球过高的铜显性库存逐渐成为价格的压力，当前，美国整体铜可交割资源仍然过多，但随着利率预期逆转与流动性收紧，铜库存可能从美国仓库流向欧洲及中国，对两地价格形成压制，并构成对多头的风险。 

机构预测：

随着中东冲突使宏观经济前景蒙上阴影，花旗银行对工业金属的前景变得更加谨慎，分析师目前预计铜价将在未来三个月内跌至每吨11000美元，而此前的预期为14000美元。分析师预计，只要霍尔木兹海峡保持关闭，工业金属价格就会逐步走低，因为投资者不再计入美联储降息的预期和周期性增长预期，并继续在风险资产中进行广泛的去风险化操作。

总体上看，美伊冲突依然是焦点，原油与铜形成跷跷板效应，冲突走向依然是未来一段时间交易的主要因素，这也意味着市场高波动性仍然存在。不过，铜价快速下跌释放此前积累的来自宏观的风险和基本面的矛盾后，预计将进入“下有支撑、上缺驱动”的震荡寻底阶段。因此，短期铜价虽存上涨预期，但这更多是空头回补与情绪修复的技术性反弹，而非趋势反转。在“高库存”与“弱现实”的严峻约束下，上方阻力重重。关注铜价在90000~100000元/吨区间内的表现。