头条

　　在1月初站上10万点大关后，沪铜便一直处于宽幅震荡格局。然而近日期价波动开始变大，在上周五创下新的纪录高位后大幅回落，多空双方在10万点附近展开激烈争夺。铜价剧烈波动过后下游需求有好转吗？结合当前的宏观面和供需面，如何看待铜价后续走势？

铜价剧烈波动过后下游需求有好转吗？　

　　中银国际期货研究咨询部有色高级研究员 刘超：铜价剧烈回调触发下游逢低补库，现货市场成交放量，精铜杆开工率环比回升。但需求回暖呈现明显结构性特征。高端领域精铜杆需求稳健，新能源（光伏、储能、电动车）保持高增速。中端领域废铜杆开工低迷，房地产相关需求拖累，中低端制造业订单不足。临近春节，部分加工企业已提前放假停产，预计1月下旬需求将季节性转弱。此轮补库更多是价格敏感型的库存重建，而非终端消费复苏驱动的真实需求回暖。

　　国投期货研究院高级研究员 肖静：相较贵金属连续两个交易日的大幅跌势，基本金属周一跌至停板位置，确实带来一波实货点价买盘，沪铜主力出现1月以来价格相对低位。SMM沪粤贴水幅度分别收敛到100、160美元，洋山铜溢价也有小幅上涨。

　　中原期货投资咨询部高级研究员 刘培洋：据统计，截至2月2日周一，全国主流地区铜库存环比上周一增加1.82%。 目前，供应端后续进口铜到货增加、国产铜到货稳定，整体流通货源趋于充裕；需求端，铜价大幅回调带动下游消费情绪边际回暖，预计本周社会库存垒库幅度将有所收窄。若铜价进一步下行，可能激发部分逢低采购需求。

结合当前的宏观面和供需面，如何看待铜价后续走势？　　

　　中银国际期货研究咨询部有色高级研究员 刘超：供应端铜精矿TC/RC持续承压，进口矿供应偏紧格局未改，但阳极板冷料供应充足，硫酸价格高位改善冶炼利润，冶炼开工率维持高位，精炼铜产量保持稳定。需求端：季节性淡季特征明显，下游开工率环比回落，社会库存进入累库周期，现货升水维持弱势。核心矛盾原料约束与产出稳定的"剪刀差"延续，但消费淡季削弱价格向上弹性。

　　宏观面美元叙事面临重构。美联储理事沃什（潜在主席人选）政策立场与鲍威尔存在显著分歧，其主张"降息 缩表（QT）"的组合政策可能颠覆市场对"弱美元"的共识预期。若该政策路径兑现，金融属性对铜价支撑减弱。美元流动性收缩与利率下行并存，大宗商品定价逻辑趋于复杂。预计短期铜价将维持高位宽幅震荡，波动率显著放大。建议关注中国节后复工补库力度以及两会的政策导向。

　　国投期货研究院高级研究员 肖静：加速期，上周铜以极端速度基本兑现海外投行已上调的年度涨势目标，且价格明显与供求基本面背离。铜资源溢价已快速降温，短线价格顶部高位可能形成对资金配置交易的阶段性震慑，基本金属交投可能转向基本面。一季度，供应端，铜市场铜精矿紧俏的题材最显著，有色金属板块的配置兴趣仍然以铜最强，尤其在北半球春季旺季消费强弱不能证明、也不能证伪的阶段，资金仍可能依托技术形态（如中长期均线），在关键支撑位重返铜配置的倾向，同时需要关注国内产业端春节前的备货点价，重点关注大部分品种在MA40-60日均线的表现。

　　不过春节前后，基本金属高价对需求抑制大，反映在价差上，基本形成了长线叙事驱动与供需弱现实的正向市场结构，季节性库存的节奏可能令价格先承压再围绕需求强弱上探的概率。通常，国内正月十五后四到六周，基本金属以趋势性累库为主。今年开年高价，虽然春节较晚，但节前累库的起点明显抬高。节后成规模复工前，行业对库存量囤积的预期值较高。需要注意，2602合约春节后第一个交易日为最后交易日，而2603期权合约春节前到期。价格下调后，倾向带来一波实体产业备库，但2602合约期货仓单注册量可能较大，交投上倾向以跨期价差的反套交易为主。

　　中原期货投资咨询部高级研究员 刘培洋：近期中国加强铜战略储备，美国也宣布启动一项包括铜在内的战略关键矿产储备项目，反映出铜的关键金属地位在不断上升。整体来看，铜的中期基本面仍旧偏强，短期受资金面影响调整剧烈，若春节后下游需求恢复，叠加宏观方面国内稳增长政策落地和美联储政策进一步指引，铜价有望重现强势表现。