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         中信证券发布Q4大宗商品展望报告。展望四季度，紧缩预期扰动仍存，供给约束与低库存继续支撑部分商品价格。铜价有望高位运行，煤价旺季或上行，原油预计高位震荡，黄金ETF及央行购金需求有望为金价托底。电解铝成本支撑仍存，中期供给压力上升。钢铁、铁矿石预计低位筑底。

         ▍供给约束延续，原油价格仍有支撑。

　　中东冲突反复、海峡航运风险及全球原油库存低位继续限制油价下行空间，但当前价格已处高位，进一步上涨仍需供应扰动强化。

　　▍黄金买盘韧性支撑价格，铜价关注低库存与年底关税节点。

　　尽管美联储加息及紧缩预期对金价形成扰动，9月全球黄金ETF仍净流入67吨，投资需求呈现韧性；全球“去美元化”趋势及央行购金需求延续有望为金价形成有效托底。

　　铜方面，矿端增量预期持续下修，极端天气及硫酸等辅料供应扰动或进一步约束生产，国内精炼铜供给收缩与低库存支撑价格高位运行。美国精炼铜关税延后尚未取消，年底预期节点前的补库需求或带来额外价格弹性。

　　▍铝价成本支撑仍存。

　　印尼扩产及中东复产使中期电解铝供给压力上升，但海外边际产能成本及新增项目投资回报要求仍为铝价提供支撑，我们预计26Q4国内铝价为22500元/吨。

　　▍钢铁、铁矿石延续偏弱格局。

　　地产、基建及制造业投资走弱继续压制钢材需求，出口边际改善与供给收缩尚难改变行业低位筑底格局；铁矿石港口库存偏高，西芒杜等项目逐步放量，中期供给压力仍存。

　　▍26Q4大宗商品价格展望。

　　1）能源：我们预计布伦特原油价格在100美元/桶附近高位震荡，动力煤旺季均价或升至875元/吨。

　　2）有色：黄金、LME铜价格运行区间分别为4000~4500美元/盎司、14000~15000美元/吨，国内铝价为22500元/吨。

　　3）黑色：我们预计热轧板卷价格运行区间为3150~3400元/吨，铁矿石为88~100美元/吨。