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现货升水显示供应紧张，但量化基金去杠杆引发期货抛售。美铜持续流入导致海外更缺，年底关税窗口关闭后库存可能回流。德银称当前是“有记录以来最稀缺”，但市场正在交易短期压力。矛盾何时打破？

据外媒报道，10月16日（周五），伦敦金属交易所（LME）铜价领涨基本金属，受美元走软及股市回稳提振。此前周四科技股遭遇大幅抛售，周五市场风险偏好回升，为依赖经济增长的工业金属提供支撑。铜价当日结束此前连续三日的跌势。

不过，当周伦铜仍下跌1.08%，为三周来第二次周线收阴，上周曾上涨1.95%。本月迄今伦铜下跌0.23%，年初至今涨幅仍达15.4%。9月10日，铜价触及14,875美元/吨的历史峰值，主要因大量铜涌入美国导致世界其他地区供应紧张。但随着美国关税政策悬而未决及需求担忧升温，当前价格较历史高点回落约3.3%。

COMEX方面，成交最活跃的12月期铜合约收报6.5735美元/磅，上涨0.26%，盘中交易区间为6.5465至6.649美元。本周COMEX期铜上涨0.37%，为连续第二周收涨，也是五周来第四次周度上涨。ICE美元指数周五下跌0.2%至101.658点，较一周前下跌0.36%，美元走软使以美元计价的金属对持有其他货币的买家更具吸引力。

铜锌铝齐现逆价差，近端供应紧张信号明确

本周伦敦将举行年度LME周会议，金属消费者、生产商、交易商和经纪商将齐聚一堂。该活动恰逢本月第三个星期三，即LME月度合约到期日。值得关注的是，铜、锌和铝在进入本周时均处于逆价差状态——现货合约价格高于三个月期货合约，这种结构表明近期供应存在一定程度的紧张。

经纪公司Marex金属研究员Ian Roper在演讲中表示：“今年精炼铜供应真正紧张的原因在于，鉴于预计明年1月将实施关税，精炼铜持续大量涌入美国。”不过，Roper预计铜价在年底前将面临下行压力，因为12月初在年底前完成美国海关清关的窗口期将逐渐关闭，届时部分铜将流向美国以外的市场。

Centinela铜矿罢工结束，上期所库存回升

安托法加斯塔旗下Centinela铜矿的罢工工会已达成初步协议，结束了该矿持续一周多的罢工。两个罢工工会于周五晚间召开会议向会员介绍协议，并于周六举行投票批准。自10月9日以来，三名罢工工人一直在绝食，以迫使各方就陷入僵局的谈判达成解决方案。安托法加斯塔表示，已向罢工工会提交涵盖关键问题的新提案，并在经济方面提供了重大改善。公司本周表示生产维持在正常水平，避免了停工的负面影响。2025年，Centinela铜矿生产了240,400吨铜。

库存方面，截至10月16日，上海期货交易所注册仓库铜库存为73,944吨，较一周前增加15,218吨，显示国内供应有所累积。

通胀数据与AI股抛售扰动市场情绪

上周市场一度因美国通胀数据高于预期及人工智能相关股票遭抛售而动荡，随后包括铜、铝和锌在内的金属品种出现反弹。周五风险偏好回升，铜价结束三连跌。此前铜价下跌的部分原因在于市场担忧美联储加息可能抑制大宗商品需求。

中长期来看，绿色转型、电气化及人工智能行业持续提振铜需求前景，而铜矿面临投资不足和生产中断等供应约束。标普全球预测，从现在到2040年，全球铜需求量将较当前水平增加50%。

机构观点：花旗短期中性，德银维持中长期看多

花旗集团在报告中表示，对铜和铝持“短期中性”看法，预计未来三个月内价格将维持在当前水平附近，波动不大。

德意志银行金属研究主管Daniel Ghali在10月15日发布的《德银金属全流量报告》中指出，量化基金风险平价组合的去杠杆规模已达到其2010年以来完整样本的第90百分位，触发了跨全球市场的无差别资金流动。此次量化去杠杆对铜和锌造成显著抛售压力，德银预计CTA基金将在铜上卖出相当于最大仓位规模24%的头寸，在锌上卖出20%，原因在于去杠杆冲击正席卷这一拥挤的动量交易。

尽管如此，德银对铜的中长期前景维持乐观。报告指出，铜市微观结构支撑极为强劲，当前供应紧张程度在有记录以来堪称最稀缺的环境之一。德银认为，无论此次动量冲击如何演绎，铜价仍有大幅上涨的空间，当前抛售压力并不改变其基本面逻辑。