头条

          三季度以来，沪铜、伦铜价格均创出历史新高，伦铜季度涨幅约7.5%，沪铜价格站上11万元/吨关口。进入四季度，尽管海外宏观扰动仍存，但铜矿供应偏紧持续向冶炼端传导，全球显性库存持续去化，铜价重心有望逐步上移。

　　宏观扰动仍存

　　宏观环境方面，9月17日，美联储宣布加息25个基点，点阵图显示，有16位官员预计2026年至少再加息一次。经济展望整体“偏鹰”，美联储上调今明两年的GDP增长预期，下调2026—2028年失业率预期，同时上修通胀预测。

　     美元指数与美债收益率走高对铜价形成阶段性压制。

　　矿石供应偏紧　

　　供应方面，矿端扰动频发，智利Codelco旗下Radomiro Tomic铜矿（年产量28万金属吨）发生事故；智利Centinela铜矿（年产量17万金属吨）工人谈判破裂；必和必拓旗下Escondida铜矿（年产量130万金属吨）罢工风险上升。这三座主力矿山合计年产量的全球占比超7.5%，一旦生产受限，对铜矿供应的冲击较为直接。另外，自由港格拉斯伯格铜矿复产推迟至2028年年初、智利国家铜业委员会将2026年产量预期下调至527万吨、刚果（金）禁止铜精矿出口等扰动尚在，矿石供应紧张格局延续。

　　需求保持韧性　

　　8月国内铜材行业开工率为58.36%，环比下滑2.89个百分点，较去年同期下滑3.47个百分点。1—8月空调产量同比下降2.2%，房屋新开工面积同比下降24.8%。高铜价下传统需求承压。不过，新兴领域对冲传统需求下滑，叠加旺季备货，整体铜需求保持韧性。

　　全球库存去化　

　　截至9月30日，全球铜显性库存为105万吨，较6月底下滑13.5万吨。其中，受美国关税预期影响，今年以来，COMEX铜持续累库约41万吨，而LME铜库存与国内铜库存稳步去化，非美地区铜库存降至历史低位。

　　整体来看，海外通胀与加息预期对铜价构成压制，但产业端“铜矿紧缺—冶炼减量—库存去化”的传导链条仍在强化，美国关税政策预期又强化了非美地区铜供应趋紧格局。预计产业端利多将继续主导盘面，四季度铜价重心或逐步上移。

          后续重点关注：第一，美国精炼铜关税政策的落地情况；第二，美联储后续加息路径与美元指数走势；第三，国内需求旺季的订单与库存去化的持续性。