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全球69%的交易所库存目前正滞留美国，这种“旱涝不均”的背后是疯狂的关税博弈。当美国市场在“囤货”，而欧亚市场在“喊渴”，这场人造的供应失衡将如何重塑全球铜价的估值体系？

据外媒报道，周三，伦敦金属交易所（LME）期铜在冲击14,800美元上方关键阻力位未果后，受美元反弹及短线多头获利了结影响承压下行。尽管当日回调，但铜价的年度表现依然亮眼。受政策预期与供应短缺双重驱动，伦铜今年累计涨幅达17.18%，并曾在9月10日创下14,875美元的历史新高。与此同时，美国COMEX期铜表现更为激进，曾在周二摸高至每磅6.83美元（约折合15,057美元/吨）的巅峰。

“库存吸金效应”与关税博弈

当前铜市最大的变数在于美国贸易政策。市场普遍预期美国将对精炼铜征收高额关税，这一预期导致大量现货铜“抢跑”涌入美国境内。目前，COMEX注册仓库的铜库存已占到全球三大交易所总库存（约100万吨）的69%。这种极端比例的库存迁移，导致美国以外地区的供应严重紧缩。尽管有消息称白宫因担心企业成本负担，对关税决策仍持审慎态度，导致COMEX相对伦铜的溢价近期有所收窄，但库存分配的严重失衡已成为不可忽视的结构性问题。

随着中秋与国庆“长假季”临近，作为全球最大铜消费国的中国显示出明显的补库需求，这对现货价格形成了有力支撑。LME现货铜市场结构近期发生了显著变化，从9月中旬的贴水状态转为目前每吨65美元的溢价（升水）。这反映出买家为了获得现货愿意支付额外溢价，现货紧张局势正从美国向欧洲蔓延。

Escondida铜矿因致命事故全面停产

除了宏观政策与库存结构，基本面上的供应干扰同样令投资者紧绷神经。据SMM，必和必拓（BHP）位于智利阿塔卡马沙漠的Escondida铜矿9月23日宣布，一名外包承包商在设备维护作业中因前端装载机事故身亡，全矿所有作业随即暂停。公司预计该矿2026财年铜产量最高可达126万吨。智利矿业监管机构Sernageomin已派员到场调查，按当地惯例致命事故后须待监察方确认安全方可复产，目前未给出复工时间。与此同时，Escondida supervisors工会正酝酿就最新薪资方案动员成员否决，劳资不确定性叠加停产放大短期供应风险。 

市场分析师如何看？

加拿大皇家银行（RBC）分析师指出，尽管美元汇率的短期波动造成了盘面波动，但实体市场买家支付高额溢价的行为，印证了全球范围内铜供应正处于极其脆弱的紧平衡状态。在库存失衡与矿山风险彻底解决前，铜价的重心仍有望维持在高位区间。

高盛分析师表示，围绕关键矿产关税的不确定性将持续存在。大量已进入美国市场的金属（尤其是铜和钯等工业金属）将继续滞留美国，而关税风险的周期性上升可能会促使进一步的库存积累。高盛分析师表示，随着投资者兴趣从黄金扩展至白银、铂金、钯金甚至铜，美国以外地区的可用库存出现收紧。尽管市场已计入美联储加息周期的预期导致投资者需求减弱，但高盛预计大量流入美国的金属将继续滞留当地，从而导致美国以外地区的可用库存保持紧张。