头条

在矿石品位下滑、极端天气与投资断档的多重打击下，全球铜矿供应或迎2017年来首次年度负增长，而电气化与算力中心的强劲需求正与结构性断供正面碰撞，驱动伦铜向1.7万美元的历史天价发起冲击。

据彭博社报道，过去一年中，铜价经历了一轮破纪录的飙升，这在很大程度上是由与关税相关的贸易流向驱动的。看涨的投资者押注矿端供应停滞将推动铜价进一步走高。

一系列令人失望的产出数据，正在打破今年全球矿山供应至少实现小幅增长的预期。国际铜研究组（ICSG）的数据显示，上半年全球矿山产量下滑1.1%，其中智利国家铜业公司（Codelco）和自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRan Inc.）等主要生产商的产量出现两位数降幅。年初曾预计矿端供应将扩张的摩根士丹利，如今预计供应将基本持平或微降，这加剧了出现自2017年以来首次年度下滑的可能性。

这将是一个惊人的结果——铜价接近历史高位本应激励矿商开足马力生产。然而，矿石品位下降、安全事故、项目延误以及极端天气让这些努力付诸东流，并引发了人们对未来几年随着电气化步伐加快、供应是否跟得上需求的担忧。

目前，全球范围内并不存在精炼铜（即从地下开采或回收后经过完全加工的金属）的短缺。市场对美国可能对精炼铜进口加征关税的揣测，吸引了创纪录的库存涌入美国境内的仓库，从而导致其他地区的供应收紧。这种市场扭曲可能只是暂时的，但矿端供应的制约因素却难以逆转，多头押注这些限制最终将推动价格上涨。

贝莱德（BlackRock Inc.）主题与行业投资全球主管埃维·汉布罗（Evy Hambro）上月在接受彭博电视台采访时表示，矿商在增产方面面临的困难是一个“极其紧俏的市场”背后的潜在主线。“现有矿山的品位在下滑，”他说道，“资产老化、严重疲态毕现。同时，进入市场的新开发项目供应也严重匮乏。”

富瑞金融集团（Jefferies Financial Group Inc.）追踪的约占全球三分之二供应的大型矿业公司中，今年上半年的产量下降了3.5%，其中第二季度下滑4.1%，主要受自由港、Codelco、艾芬豪矿业（Ivanhoe Mines Ltd.）和安托法加斯塔（Antofagasta Plc）的拖累。

作为全球最大产铜国的智利一直处于这波令人失望表现的风暴中心，其二季度产量创下至少19年来的最低水平。该国已连续第二个季度下调全年产量预测，目前预计降幅为2.6%。智利国有矿业巨头Codelco警告称，今年即便要实现微幅增长的目标，恐怕也难以企及。

国际铜研究组预计今年全球矿山供应量将增加1.6%，但该预测是在4月份做出的，当时上半年受挫的全面影响尚未完全显现。

富瑞分析师周二表示，该行业最新的产量数据印证了他们的看法，即矿端产出受到严重制约，即使部分大型项目正在增产，整体供应的下行风险仍然十分坚挺。

刚果民主共和国（金）是少数亮点之一，其上半年铜出货量增长超过4%，洛阳钼业（CMOC Group Ltd.）旗下的腾凯丰谷鲁美（Tenke Fungurume）和奎山富（Kisanfu）等中资运营矿山继续支撑着增长。

除刚果（金）外，其他地区的疲软正日益演变为结构性问题。摩根士丹利分析师艾米·高尔（Amy Gower）表示，十年前大宗商品低迷期大幅削减矿业投资的影响如今正在行业显现，导致新项目储备严重匮乏。她认为矿山年产量存在下降的可能性。

即使价格远高于激励投资所需的水平，冗长的许可审批程序意味着加速新矿开发在2030年之前也不太可能带来太多额外供应，而现有矿山的挫折却在持续堆积。

天气因素进一步加剧了风险：智利近期遭遇的破坏性暴风雨，预示着厄尔尼诺现象走强可能带来的后患。高尔指出，历史上厄尔尼诺年份的采矿中断往往更为严重，智利受到的冲击尤为显著，而刚果（金）和赞比亚的矿山也可能因依赖水力发电而变得脆弱。

矿端产出疲软并不一定会直接转化为精炼铜短缺，精炼铜还涵盖来自废料的产出。摩根士丹利预计，即使矿山零增长，今年精炼铜产量也将增长约0.9%，因为精矿紧缺和冶炼产能的大规模扩张促使加工商转向替代原料。

分析师对今明两年供需平衡的预测差异很大，但普遍认为受限的矿山供应将继续成为价格的重要支撑。今年1月，伦敦金属交易所（LME）铜价曾触及每吨14,527.50美元的历史新高，目前交易价格距离这一水平已不遥远。

上周五，LME基准价格创下自1994年以来最长的连续10周上涨纪录。

花旗集团（Citigroup Inc.）分析师汤姆·穆尔昆（Tom Mulqueen）预测，到今年年底铜价将达到每吨15,000美元；若制造业复苏，或来自能源转型、数据中心及战略储备的需求强于预期，铜价有可能升至约17,000美元。他淡化了美国巨额库存积压带来的威胁，认为即使没有关税，这些库存也更有可能被逐步消化，而非大量倒流回全球市场。

英美资源集团（Anglo American Plc）首席运营官鲁本·费尔南德斯（Ruben Fernandes）表示，随着未来几年需求增速将超过供应增速，价格可能会维持在高位。

“每个人都在投资铜，每个人都看好铜，”他在上周的一次采访中说，“供应总会跟上，但问题是速度能有多快。”