头条

进入5月，供应端利好密集发酵，沪铜展开强势反弹行情，目前主力合约已逼近11万关口，最高涨至108860元/吨。

这背后有多重因素支撑：自由港印尼格拉斯伯格铜矿复产计划再度推迟，产量指引大幅下调，全球头部矿企产量同比下滑，铜供应从紧平衡转向实质性短缺；与此同时，硫酸危机同步发酵——地缘冲突推升硫磺价格，叠加中国暂停硫酸出口，导致刚果（金）等湿法炼铜主产国面临成本飙升与供应短缺压力；此外，国内电解铜库存延续快速去化，也为铜价提供了强劲的基本面支撑。

宏观面呈“外有鹰派压制、内有政策托底”格局。海外：美联储维持利率不变但释放鹰派信号，地缘冲突推升能源价格，经济数据虽有韧性，但服务业PMI下滑、新订单走弱、就业收缩、通胀压力仍存，市场在韧性与隐忧间反复权衡。年内降息预期基本归零，高利率压制有色板块风险偏好。国内：制造业PMI连续两个月处于扩张区间，财政政策靠前发力，专项债与超长期特别国债稳步推进，基建投资对铜需求形成中期托底。政治局会议明确积极财政与适度宽松货币政策，稳增长定力不减。总体看，地缘供应缺口与鹰派美元金融压制交织，国内稳增长政策为需求预期提供支撑。

基本面上，供应端的三重硬约束仍是当前铜价最坚实的底部支撑。首先，铜精矿TC已跌至历史新低，冶炼厂实质“倒贴钱”购矿，4月铜矿进口同比大降19.57%，为近五年首次单月下滑，矿端紧缩向精铜端的传导正在兑现。其次，中国自5月1日起暂停硫酸出口，直接冲击智利与刚果（金）的硫酸进口。刚果（金）湿法铜成本中硫酸占比高达42%，每吨铜需消耗3-4吨硫酸，部分矿区已面临减产；高盛测算，若物流中断持续，刚果（金）2026年铜产量或损失12.5万吨。在硫磺供应链恢复前，这一中期约束将持续压制全球湿法铜产量，构成供给侧系统性支撑。再次，国内5-6月迎来冶炼检修最高峰，5月电解铜产量预计环比再降0.97%至116.75万吨，连续两个月环比下降已基本锁定。三重约束在5月将持续强化，有效限制价格下行空间。

需求端则呈现下有底、上有顶的特征。国内社会库存降至25.15万吨的年内低点，实现八连降，现货升水维持，表观消费相对健康。但铜价重返10万元上方后，下游新增订单乏力，高价对消费的抑制已明显显现。电网投资、新能源车及空调出口等中长期需求逻辑仍在，但短期爆发力不足，需求端难以独立驱动价格向上突破。

海外库存方面，LME库存逼近40万吨，COMEX库存创62.1万吨历史新高，持续压制铜价上行空间，国内去库与海外累库的“断层式分化”短期难以逆转。

总体而言，在供应硬约束与需求高价抑制的相互牵制下，沪铜近期大概率维持震荡偏强行情。主力合约需关注上方106000元/吨一带的压力位，下方关注101000元/吨一带的支撑。上行突破需刚果（金）硫酸断供引发更多减产消息刺激，下行风险则来自美伊谈判实质性进展导致地缘溢价快速出清。