头条

       近两个月，金融市场持续被中东地缘局势的反复扰动牵引，情绪与定价逻辑频繁摇摆。作为本轮冲突中生产供给、航运贸易双重受冲击的核心品种，铝价走出极具辨识度的行情：内外盘强弱分化显著，价格抗跌性突出，且同时保有一定的进攻动力。沪铝在近期冲高逼近前期高点后，因地缘局势再生变数，再度陷入市场情绪、资金流向与产业基本面的多重博弈。

　　地缘局势趋缓，市场情绪与降息预期修复　　

　　过去数周，中东局势经历了从骤然升级到逐步降温的过程。目前来看，中东局势已大概率度过最为紧张严峻的阶段，市场已走出极度恐慌模式。美元指数同步走弱，而美伊双方频繁的博弈与TACO交易，也令金融市场对中东局势的短期变化逐渐产生钝化，市场风险偏好及降息预期均有所修复，黄金、有色金属板块因情绪回暖而迎来资金回流与价格修复。目前，霍尔木兹海峡的通行状况依然是市场最为聚焦的风险信号风向标——该航道的任何风吹草动，仍持续引发着市场情绪的切换。

　　中东停产形成持续缺口，全球成本曲线抬升

　　此次冲突已对中东地区电解铝生产造成实质性冲击，因电解铝产能设备直接受损而停产带来的供应缺口在短期内难以恢复，复产时间或长达一年以上。国际铝业协会公布的最新数据显示，3月海湾地区原铝产量环比下降6%。从供应端看，局势缓和意味着未来原料进口中断、能源供应不稳、出口受阻、设备损毁等一系列风险系数有所降低，区域内暂未受影响的剩余400余万吨产能的正常运行保障性提高。反之，若局势再度紧张，则将持续对铝价形成利多支撑。值得关注的是，停产的中东电解铝产能常年处于全球铝生产成本曲线的低位，其停产意味着全球铝生产的平均成本被被动抬升，从而使得铝价的底部支撑上移。

　　稳定供应与高库存，沪铝涨幅受限

　　从产业供需逻辑来讲，因当前电解铝已经存在的超过200万吨年产能的供应缺口，供应收紧压力显著，需求端虽存在淡、旺季落差以及因经济下行压力带来的需求下降预期，但供应刚性的特征使得铝价对供应端的变化更为敏感，因而多头逻辑较为清晰。　

　　而在此轮冲击中，沪铝涨幅明显受限，始终未能突破前期1月的高点，其核心因素来自两方面：一是国内铝产业链上游相对独立，供应端具备较强的防御性；二是铝锭库存持续处于高位且出现积压带来的压力。　

　　国内库存方面，近期铝锭库存在去库与累库中反复。截至4月20日，铝锭库存为145.3万吨，较4月16日增加3万吨；而铝棒库存则持续去化至29万吨。随着需求端旺季效应延续，去库拐点或逐渐到来，对铝价形成支撑。值得思考的是，当中国以外的铝供应显著收紧时，中国相对偏高的显性库存，有可能从此前的价格压力因素，转变为资源价值的重估基础——即高库存成为弥补海外缺口的潜在缓冲池和国内供应的安全垫。

　　此外，海外铝价走高及中东运输中断，客观上有利于我国铝下游出口订单。铝材及铝制品出口量有望增加，以产成品形式实现对海外铝供应缺口的补充。这在一定程度上将缓解国内库存压力，并拉动国内铝消费。

　　多头犹豫，铝价新高待突破　

　　从盘面表现来看，市场交易层面也逐渐出现微妙变化：沪铝盘面持仓量达到阶段性高位后，出现获利了结的资金撤出现象。这一现象也反映出当前市场情绪的谨慎性，表明尽管供应缺口带来的抗跌底色未变，但未来供应风险与需求边际变化的不确定性，使得铝价在接近前高后，多头资金进入了进一步上攻的犹豫期。

　　市场展望

　　综合来看，中东局势的变化下，铝市场同时面临供给侧的刚性支撑与宏观情绪的双向扰动。供应缺口奠定了铝价的抗跌底色，而局势缓和与否则会影响市场风险偏好、流动性及产业的需求预期。当下，市场情绪归于谨慎，国内高库存及多头资金获利了结的压力，限制了沪铝短期向上突破的空间。　　

　　未来，若中东局势进一步缓和，海外铝供应风险将有所降低，但已停产产能难以恢复，铝价或依托供应缺口支撑和宏观情绪修复望带来的资金关注，呈现震荡整理态势；若局势出现反复，叠加全球库存持续低位和需求端的韧性，待更明确的去库信号或海外供应进一步收紧的催化，铝价则有望突破前期高点，开启新一轮上涨行情。