头条

       1月中旬后，铜价重心基本持稳，尽管1月底随着贵金属价格冲高而走出了历史性的高位，但随后快速下撤回归震荡区域，沪铜徘徊于10.3万附近，LME铜围绕13000美元上下波动。

　　地缘局势风险加剧　

　　上周末美以联合突袭伊朗，中东地缘紧张局势骤然升级，全球关键交通要道霍尔木兹海峡被封锁，与其直接相关的原油快速飙升，避险资产金银冲高后有所调整，美元的避险属性被激活，美元指数悄然升至99上方；同时，油价抬升后，通胀预期升温且美联储降息前景黯淡，使得铜价有所承压。后续伊朗局势的演变仍将扰动市场，短期美元或仍偏强运行，避险与强美元对铜价略显利空。而从长期角度上，美国有加强西半球控制的长远战略目标，一些关键原材料的战略储备价值有增无减，且全球处于逆全球化、资源保护主义的大背景之中，使得铜价下方支撑相对坚挺。经济数据方面，2月中国制造业PMI环比下降0.3%至49%，产需指数均有一定放缓，但生产经营活动预期有所改善。

　　铜矿供应紧张持续存在　

　　受资本开支不足、矿石品位下滑等因素影响，长期铜矿供应紧张已成市场普遍共识，2026年度铜精矿长单加工费降为0美元/吨，2月后现货铜矿加工费指数TC降至-50美元/吨以下。节后，现货市场活跃度尚未完全恢复，冶炼厂节前有储备原料且二季度有检修计划对原料需求偏低，短期加工费或整体弱势持稳为主。

　　据国际铜业研究组织（ICSG），2025年12月全球铜矿产量205万吨，较11月回升15.9万吨，同比下降2.2%；全年累计产量2312.5万吨，同比增加16.7万吨，微增0.7%。主产国智利今年1月铜产量同比下滑3%至41.37万吨。上周末，刚果-赞比亚铜矿走廊因道路损毁而暂停运输，不过很快重新开放，影响较小。我国2025年铜矿累计进口3031万吨，同比增长7.9%。截止上周，SMM全国主流港口铜矿库存61.12万吨，整体处于偏低位置。

　　冶炼厂暂无明显减产

　　全球角度上，据ICSG，2025年12月全球精铜产量243.1万吨，较11月增加7万吨，月度供应过剩17.3万吨；年度总产量2854万吨，同比增加114.3万吨，增长4.2%，占全球产量57%的中国和刚果（金）的产量增长了9%，其他地区则下降1.8%。统计局数据显示，2025年我国精铜产量同比增长10.4%至1472万吨。　

　　今年2月中国电解铜产量114.24万吨，环比下降3.1%，因季节性淡季，同比增长7.9%，暂无明显因原料紧张而减产的企业；预计3月产量环比增加5.3万吨至119.5万吨左右，是历史性的高位，检修较少且有前期新投产冶炼厂继续爬产。

　　精铜库存累积较快　

　　今年以来，国内精炼铜库存累积速度较快，尤其是春节后，SMM社库快速累积到50万吨以上，截止周一，至56万吨，累库幅度超预期。上期所铜总库存较节前增加11.9万吨至39.2万吨，仓单量最新攀升至30万吨，都处于较高水平上。现货端供应偏宽松，3月初，SMM1#电解铜现货贴水小幅收窄至150元/吨左右，长江有色1#铜贴水也有收窄。1月中旬，特朗普表示暂不考虑对关键矿产资源加征关税，随之而来的是，COMEX-LME套利机会消失，LME铜库存出现连续回升，总库存从1月中旬的14.4万吨升至最新的25.7万吨，注册仓单由9.4万吨升至24.5万吨，增幅也较大，0-3现货维持贴水状态。COMEX铜库存升至60万吨以上，仓单量约38万吨，也是历史上的高位。

　　需求有待进一步恢复

　　节后，精铜杆企业复工节奏整体偏缓，全面恢复要到元宵节后；铜线缆企业复工稳步推进，生产以执行节前在手订单为主，电力领域订单支撑较强，建筑、通信等领域订单表现偏弱。前两个月终端数据较少，据国家能源局，截至2025年底，全国电源重点项目投资同比增长10.3%，电网重点项目投资同比增长7.1%。产业在线发布的三大白电排产报告显示，3月份家用空调排产2334万台，较去年同期生产实绩下滑6.1%。1月，汽车产销分别完成245万辆和234.6万辆，产量同比增长0.01%，销量同比下降3.2%；新能源汽车产销增速大幅放缓至2.5%和0.1%。

　　整体来看，中东地缘政治风险提升了美元，且使美联储降息预期降温，对铜价略有压力，不过从长远角度上，关键矿产资源的储备价值依然突出。供需面上，铜矿供应紧张问题中长期持续存在，由于冶炼厂二季度有检修，所以对于矿的抢购情绪不强，加工费整体持稳。国内精铜库存累积幅度较大，LME和COMEX库存也升至高位，现货端供应偏宽松。下游需求尚未完全恢复，还有待验证。总体上，因有强势美元和高库存的压力，铜价上涨较难，而同时长期支撑因素依然有效，短期铜价或整体震荡运行。

（以上观点仅供参考）