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COMEX铜相对LME铜溢价扩大至每吨529美元，反映市场对美国潜在铜关税政策的持续焦虑。自5月初以来，上期所库存骤降82%，中国市场趋紧或是本轮铜价上涨的核心驱动力！

周二，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜收盘报13,905美元/吨，上涨1.91%，盘中最高触及13934美元/吨，创6月份以来最高价位。本月迄今累计涨4.24%，年初至今涨11.78%。铜价仍较1月29日创下的14,527美元/吨历史峰值低约4.10%。

COMEX铜表现更为强劲，主力9月合约收盘报6.529美元/磅，大涨2.98%，盘中高触6.567美元/磅，创6月3日以来最高。COMEX铜相对LME铜的溢价扩大至每吨529美元，反映市场对美国潜在铜关税政策的持续焦虑。

核心驱动：中国现货溢价骤升，废铜替代逻辑强化

中国市场趋紧是本轮铜价上涨的核心驱动力。周二，中国现货铜对沪铜期货溢价跃升至每吨435元，创2025年5月以来最高，而上周尚为零溢价。进口铜相对国内供应的溢价近期扩大至每吨100美元，为去年5月以来首次升至三位数，而1月底仅20美元。

市场人士认为，中国加强对“发票经济”的监管是导致废铜供应减少的重要原因。过去部分废铜贸易商依靠增值税发票进行融资和套利，监管收紧后废铜加工企业运营受限，大量买家转向采购精炼铜，推动阴极铜需求增加。高盛分析指出，当前市场紧张更多来自废铜向精炼铜的替代，而非终端需求的突然爆发。

荷兰国际集团（ING）大宗商品策略师Ewa Manthey表示：“中国市场趋紧正推动铜价上涨。库存下降，进口溢价急升，尽管正值季节性需求放缓期，但实物需求仍强于预期。”

交易所库存持续蒸发，区域分化明显

自5月初以来，上期所监控仓库铜库存骤降82%；同期LME注册仓库铜库存下滑28%，降至3月以来最低水平，其中大部分流向美国。部分贸易商甚至从LME仓库提货运往中国。美国COMEX铜库存则持续增加，已连续八个季度增长，形成明显的区域分化格局。

中国现货市场的收紧态势与库存数据的快速下降形成印证，反映当前铜价上涨更多体现区域供应错配和短期库存紧张，而非全球范围的全面短缺。

供应扰动：智利风暴致矿山停产，废铜收紧影响持续

矿端供应扰动为铜价提供额外支撑。伦丁矿业表示，智利北部严重冬季风暴已导致Caserones铜钼矿暂时停产，并干扰Candelaria矿区运营，公司预计中断时间较短。South32旗下Sierra Gorda铜矿第二季度应付铜产量降至1.6万吨。Antofagasta上半年铜产量同比下降9.5%。智利暴雨还导致Codelco暂停Andina矿区露天作业及El Teniente矿石运输。

此外，中东冲突升级引发对硫酸供应的担忧，进一步加剧供应端焦虑。

国际铜业研究组织（ICSG）数据显示，2026年5月全球精炼铜市场供应过剩18,000吨，4月为短缺145,000吨。前五个月累计过剩221,000吨，去年同期为117,000吨。尽管年内累计过剩同比扩大，但近期库存快速消耗表明供需格局正加速收紧。

宏观层面，全球股市反弹带动风险偏好回升，为工业金属提供支撑。不过，中东地缘局势及美联储政策走向仍是制约铜价进一步上行的潜在因素。