头条

近期公布的全球宏观经济数据看，今年中国经济前高后低态势没有改变，增长动力有所回落，同时美国经济稳步复苏态势未改，欧元区经济与日本经济复苏形势则是超出市场预期。

▌近期数据表明中国经济呈现疲软之势

10月中国进出口增速双双显著回落，环保限产以及油价上涨等影响，在PPI中生产资料价格同比上涨9.0%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约6.7%。在工业生产者购进价格中，有色金属材料及电线类同比上涨19.5%，黑色金属材料类上涨15.9%，燃料动力类上涨10.6%，建筑材料及非金属类上涨10.0%。

货币供应数据，继9月小幅反弹后，10月M2货币供应同比大幅低于预期，再度刷新历史新低，新增人民币贷款和社会融资规模也双双不及预期。综合来看，社融特别是信贷持续高烧，主要与政策导向、商业银行行为模式变化有关，随着政策对居民短期贷款的监管趋严，未来持续高烧的社融和信贷不可持续。

总体看，中国经济在经历了上半年的增长之后，动力趋弱。

▌美国经济处于稳步复苏之中

从美国的三季度GDP数据来看，美国三季度GDP环比增长初值3%，维持两年多高位水平，并高于预期2.6%，略逊于前值3.1%。分数据来看，占美国经济总量约2/3的消费增长超出预期，三季度消费增速2.4%，高于预期2.2%，但比上季度的3.3%有所下降。显然，美国经济的复苏势头整体依旧良好。

▌欧元区经济与日本经济复苏形势超出市场的预期

欧元区制造业PMI数据看，欧元区10月制造业PMI意外超预期大涨，创六年半新高，私营部门就业加速增长是10月欧洲经济的亮点——制造业领域就业增速为1997年6月以来最高。

日本实现了十六年来最长的经济增长周期，股市维持在二十年来的高位，就业也处于良好水平。早些时候日本首相安倍晋三在提前大选中获胜，连任首相，也让市场普遍认为日本的货币政策能够持续下去。提振了日本经济。

虽然根据当前已公布的十月份调研数据与进出口数据来看，国内铜的下游需求仍处于疲软之势并未有所好转，美国能否接棒中国成为下一轮全球铜消费的领导者引领全球铜价走向仍需观察。

▌国内下游需求持续疲软并未见好转之势

作为全球最大的铜消费国，中国铜消费的走向对全球铜价影响至关重要。

根据调研数据看，10月国内铜下游行业中的电力行业和家电行业因消费走弱从而使得产量出现显著的下滑，与此同时新订单量亦出现减少，此外受10月铜价强势上扬因素的影响，下游企业畏高情绪较浓，多以消耗自身库存为主，进而使得企业成品库存也随之下降。

同时根据海关的数据显示，中国10月未锻轧铜及铜材进口量为33万吨，高于上年同期进口的29万吨，但低于9月进口的43万吨，创4月以来最低位水平。从进口盈利平衡来看，9月以来进口盈利窗口多处于打开状态，并在10月底大幅拉升，但这并未使得进口量出现增长，究其原因，我们认为一方面是由于面临10月国庆假期且今年国庆假期长于往年，国内企业多将进口提前至9月完成，另一方面则是受10月下游终端需求持续降低，企业按需采购和消耗自身库存为主，而国内冶炼厂开工率相对较高，对进口的依赖有所降低所致。

▌从伦铜与沪铜的资金介入量来看，市场均对未来铜价充满信心

自今年年初以来，伦铜与沪铜的资金的介入推升伦铜与沪铜价格重心不断上移，截止11月14日，伦铜资金从年初的48.22亿美元逐步增至53.23亿美元，同期伦铜期价从5481.5美元上涨至6772.5美元；沪铜资金从年初的88.96亿元增至164.16亿元，沪铜期价从46080元涨至54540元。

LME 铜远期价格曲线显示市场依然看好未来铜价

从近期LME 远期价格曲线的变化来看，至少在未来三个月之内，市场依然看好铜价的上涨态势。

综合来看，虽然我们仍然看涨远期铜价，但从短期来看，全球铜价的持续上涨动能将有所减弱，我们预计今年四季度，全球铜价将维持宽幅的横盘区间震荡整理态势。