头条

在地缘政治波动、全球货币宽松和市场避险需求高企等因素的影响下，2025年大宗商品走势分化，行情呈现“冰火两重天”。贵金属单边走强，而能源价格则持续低迷。以下是IG分析师分享的2026年大宗商品的展望报告。

黄金：2025年创纪录上涨后，涨势能否延续？ 黄金带着历史性涨势进入2026年——但有趣的是，这一交易似乎仍未过度拥挤。即便在2024年和2025年连续突破纪录，黄金常被描述为“超买”，却几乎从未被贴上“过度持有”的标签。而这一差异至关重要。机构持仓仍有扩张空间，意味着此轮涨势并非由过度投机驱动，而是依托尚未达峰的结构性需求。

2024-2025年黄金涨势的很大一部分源于政策——更准确地说，是政策不确定性。美国在进入2026年之际，政府支出高企、局部通胀持续，实际收益率不断走低。再叠加美元走弱，过去两年支撑黄金上涨的核心逻辑仍完好无损。

2025年的市场分化清晰印证了黄金对宏观经济的敏感性。6月至12月，随着实际收益率走低，黄金飙升至历史新高。这种反向关系仍是2026年黄金走势的最大驱动因素之一。

黄金vs实际收益率

各国央行仍是黄金结构性行情背后最强大的推动力之一。多个经济体的黄金储备占总储备的比例超50%，而中国、日本等其他经济体的这一比例仍处于个位数。这种失衡本身就表明，整个体系仍存在巨大的资产重新配置潜力。

2024-2025年，各国央行的购金趋势并未放缓，反而有所加速。中国持续增加战略储备；土耳其利用黄金稳定货币波动；俄罗斯将黄金作为抗制裁资产；印度及多个中东经济体则将黄金视为长期多元化配置，而非短期对冲工具。这并非被动买入——而是储备策略的重新定义。

这一持续上行趋势强化了一个核心信息：央行需求是结构性的，而非周期性的。即便在金价上涨期间，购金力度仍保持稳定。

央行黄金购买量

风险因素

2026年的核心风险在于美联储意外转向鹰派。历史数据显示，实际收益率大幅上升会削弱黄金涨势——即便只是暂时的。但目前市场仍预期宽松力度大于紧缩力度，尤其是在美国面临巨额再融资需求、偿债成本上升以及经济增长不均衡的背景下。

当前周期的罕见之处在于，黄金和白银有望同步走高。白银的涨幅可能更大，但这并不会削弱黄金的前景。相反，这印证了整个贵金属板块的上涨是由真实的宏观需求驱动——而非炒作、散户激增或一次性投机资金流入。

2026年展望

各大银行对2026年黄金的平均预测区间在4500-4700美元。若宏观环境未收紧，上限可能触及5000美元。这些预测均未假设危机或地缘政治冲击的发生——仅基于当前仍存在通胀、动荡且结构性分化的世界格局延续。只有在地缘紧张局势升级或金融压力重现的情况下，才可能出现更激进的上行预期。考虑到近年来的市场环境，这种可能性并非天方夜谭。

我们认为，2026年黄金价格走势介于盘整与延续涨势之间。在经历两年强劲上涨后，年初走势相对平缓并不令人意外。但任何新的政策转向、地缘政治紧张局势或结构性冲击，都可能迅速重新点燃涨势。随着各国央行仍在重塑储备结构，且长期宏观因素仍向好，黄金在步入2026年之际获得的战略支撑，达到了过去十年中的最高水平。

2026年，黄金无需危机即可上涨。只需世界维持当前状态：高债务、政策不确定性、脆弱的联盟，以及美元不再像过去那样占据主导地位。在这种环境下，黄金并非追逐恐慌——而是吸收恐慌。仅凭这一点，2026年就成为数年来最值得关注的黄金投资窗口期之一。

白银：终于觉醒

改写格局的突破

白银带着截然不同的活力进入2026年。自突破55美元/盎司，并将50-54美元区间稳固作为底部后，这一金属已从“被遗忘的资产”转变为大宗商品市场中最具爆发力的品种之一。年内涨幅超过140%，足以说明一切。白银不仅跑赢黄金——还在落后近十年后，重新定义了自身叙事。

说实话，这种转变并非凭空出现。2025年是市场性质发生改变的一年。从累计表现来看，白银突然摆脱了2022-2024年的震荡整理格局，开始展现趋势强度：低点不断抬高，动能稳步积累。

下图所示的价格走势通常意味着一点：市场终于认可，供需失衡是结构性的，且正不断加剧。

现货白银2025年的表现vs2022-2024年的表现

供应限制持续加剧

作为全球最重要的实物交易中心，中国已感受到明显的供应紧张。在创纪录出口后，上海黄金交易所追踪的白银库存跌至十年低点。

上海黄金交易所白银库存

当中国的库存下降时，全球市场会立即感受到影响。而当前正处于连续第五年结构性短缺的阶段。地上库存不断减少，而矿山供应目前无法及时响应需求。多数新增产能要到2027-2028年才能投产。因此，我们目前看到的供应紧张并非短期现象——而可能成为新的常态。

多行业需求加速增长

另一方面，需求并未放缓，反而在加速增长。仅光伏行业每年就消耗超过2亿盎司白银。再加上电动汽车、高效半导体、5G技术以及人工智能数据中心的巨额电力负荷，白银成为少数需求曲线逐年陡峭化的工业金属之一。

白银目前没有真正的替代品。在上述应用领域，所有替代白银的尝试要么失败，要么导致性能下降。因此，在进入2026年时，我们面临的是持续增长的需求与物理上无法跟上的供应。这正是结构性支撑的定义。

金银比

金银比已回落至长期支撑趋势线——历史上，白银在此区间开始大幅跑赢黄金。

当前金银比低于近期平均水平，但相较于通常在40-60区间的长期历史均值仍偏高。即便黄金维持当前价位，金银比向60甚至50调整，也意味着白银将迎来强劲补涨。简而言之：相对于黄金，白银仍具估值优势。

金银比（截至2025年11月23日）

2026年展望

在当前市场，三大驱动力首次同步：供应收紧、工业需求增长，以及十多年来未曾出现的技术突破格局。白银不再是配角——而是当前大宗商品市场中最具不对称机会的品种之一。

至于预测，各大银行对2026年白银的平均预期区间在56-65美元，这是较为保守的观点。技术模型的预测更为激进——指向72美元和88美元，若金银比大幅压缩，甚至可能更高。