头条

①今年国际铜价整体呈现“高位震荡、中枢上移”的走势特征，伦铜累计上涨近30%，美国期铜累涨约34%并有望创下2009年以来最大的年度涨幅；

②供给端约束加剧，全球主要铜矿接连遭遇生产中断，导致产量下滑。长期来看，全球铜市场面临的主要问题仍是“新增供给跟不上需求增长”。

2025年，国际铜价整体呈现“高位震荡、中枢上移”的走势特征。

今年3月，伦敦金属交易所（LME）铜价一度升破每吨10000美元；在4月迅速回落至8100美元附近，录得年内低位；在这之后伦铜重拾涨势，并于10月升破了前一年的纪录高位。

临近年末，伦敦铜价加速上行，近期连续刷新历史高位，最高时一度达到每吨11952美元，接近12000美元关口。截至发稿，伦铜报每吨11685美元，年初至今累计上涨超33%。

而在纽约商品交易所，美国铜期货价格也于4月份录得年内低点；7月，美国总统特朗普宣布对铜征收50%的新关税，美国铜价历史性涨至每磅5.958美元， 但之后明显回落至4.33美元。8月之后，美国期铜持续反弹，截至发稿报每磅5.387美元，年初至今累涨约34%，跑赢伦敦铜价的同时，有望创下2009年以来最大的年度涨幅。

整体来看，在年初宏观环境尚不明朗、市场对全球经济复苏分歧较大的背景下，铜价一度反复拉锯；但随着供需矛盾逐步显现，铜价已明显脱离传统经济周期逻辑，更多体现出结构性紧张下的趋势性上涨。

尤其是近期，伦敦市场上现货价格持续强于远期合约，部分时段出现明显的近月升水，反映出实物铜市场的紧俏状态。特别在伦敦，库存水平均维持在偏低区间，进一步放大了价格波动幅度。

尽管2025年铜价表现强劲，但对于未来走势，机构的看法并非完全一致。

高盛相对谨慎，认为在高价刺激下，部分供给回流叠加需求阶段性放缓，可能使铜价在2026年前后出现一定回落；但其同时强调，从更长周期看，供需结构性矛盾并未解决，高价格反而是维持市场平衡所必需的条件。

相比之下，摩根大通和伍德麦肯锡的立场更为偏多，认为全球铜市场正逐步进入长期偏紧阶段，未来几年即便出现短期调整，也难以改变价格中枢抬升的趋势。

展望未来，摩根大通预计伦敦铜价将在2026年第二季度达到每吨12500美元，全年平均价格约为12075美元；高盛则预计，明年铜价将维持在10000美元至11000美元的区间。

上周，花旗预计未来6至12个月内铜价将达到每吨13000美元。

2025年的铜价走势，是长期供给约束与结构性需求增长共同作用的结果。短期波动仍将存在，但决定价格方向的核心变量，已经发生改变。