头条

     今年前三季度，铜价经历四轮冲击，主导因素为供需紧张、美国关税政策及预期变化，导致价格巨震。

      四轮冲击分别是：

一季度，铜精矿供需紧张，抢出口消费前置，库存快速去化推升铜价大幅上涨（现货高升水）；

4月，美国对等关税冲击全球经济，LME铜价大跌超20%（10164→8105美元/吨）；

5-8月，美国进口铜加征关税的预期，美虹吸效应，铜价大涨，7月底随着关税延迟COMEX铜再度大跌接近30%。

9月，自由港宣布印尼Grasberg矿遭遇不可抗力并下调了铜的销量预测，引发了全球铜矿供应趋紧的担忧，LME铜价强势飙升至10485美元/吨，创16个月新高。

      前三季度美关税政策一直是铜交易的核心影响因素之一。其不仅冲击着全球经济，也对铜地区供需、贸易流、库存结构产生了实质性的影响，令铜上/下游企业苦不堪言。尽管市场普遍看好铜的长期基本面，但是价格的剧烈波动和政策的不确定性，对长线持仓影响较大/回撤较深。进入9月美联储开启预防性降息，金/银纷纷创历史新高，同样具备金融属性的铜表现滞后，涨幅有限。背后的逻辑是海外关税不确定性，消费前置后三/四季度国内消费乏力，影响了长期资金的信心。

铜精矿冶炼TC(单位：美元/吨)

LME铜价与COMEX铜价对比

      全球铜矿难频发，加剧中长期供需紧张

      近些年全球铜矿事故频繁，其中大型矿事件如下：

2023年底巴拿马35万吨科布雷铜矿（Cobre Panama）的关停，对 2024年铜矿实际产量造成一定拖累，2025年难以复产。

2025年5月18日刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿受多次矿震影响导致卡库拉矿段东区大面积被淹 ，井下作业暂停。艾芬豪公司提出了2025年卡莫阿-卡库拉联矿新生产目标：精矿铜37万-42万吨。较1月份设定的前生产目标（52万吨-58万吨）减少了28%。

2025年7月31日，智利国家铜业公司下属的埃尔特尼恩特铜矿因地震发生坍塌，暂停运营超一周后恢复运营。智利国家铜业公司因此将2025年铜产量目标从137-140万吨下调至134-137万吨，减产约3.3万吨。

2025年9月8日，印尼的格拉斯伯格 (Grasberg) 铜矿因事故影响，公司立即启动不可抗力条款，暂停合同供应履行，并预计最早要到2027年才能恢复事故前的生产水平，2026年铜金产量较此前预期下降约35%（27万吨）。

2025年9月24日，美国矿业巨头Freeport McMoRan（自由港）发布最新公告，其旗下印尼Grasberg矿山因泥石流事故暂停生产，公司就供应合同启动不可抗力条款。

全球铜矿、冶炼、消费和 GDP 增速对比

      美国关税影响减弱，降息开启宽松窗口

      进入下半年，美关税不确定性已大幅度降低，后期影响局限于小范围，对市场冲击已降至低位。这为市场的稳定提供了非常好的中长期宏观环境。

      9月17日美联储下调25个基点的基准利率，点阵图显示年内仍有50个基点的降息空间。相对宽松的货币环境下，市场的整体氛围和风险偏好回暖。美元指数进入弱势周期，对大宗商品尤其是金属价格提供了良好的支撑。同时，此轮降息非衰退式被动降息，而是预防性降息。前者先衰退后企稳，反映到金属价格上先随着经济下行大幅下跌，随后企稳反弹。预防性降息提供了相对较好的消费支撑，托举金属价格。本轮降息周期，宏观更趋温和，价格和波动更趋正向。

      展望2025年四季度：

      宏观海内外驱动分化：美关税的不确定性大幅降低，对市场冲击降至低位，为市场稳定提供了非常好的中长期宏观环境。预防性降息周期提供了相对较好的海外消费支撑，托举金属价格。8月中国经济数据环比有走弱的趋势，下半年消费端面临着较大的压力。

      供需产业链博弈：随着印尼Grasberg矿山调整2025年四季度和2026年产量指引。铜精矿供需局面将更趋严峻。之前矿紧VS精铜过剩的局面将打破，四季度与2026年精铜产量受制于矿端的原料不足，产量将被迫降速，供需基本面更趋严峻。

      预计2025年四季度LME铜市运行区间9800-11000美元/吨；SHFE铜市运行区间80000-84000元/吨。2026年在更趋严峻的供需结构，铜价或将突破历史新高，预估LME铜上方关注11500-12000美元/吨，沪铜上方关注88000-90000元/吨。