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近期，美国关税预期持续扰动有色金属板块。此前，美国总统特朗普宣布“对等关税”计划，还有对进口钢铁和铝征收25%的关税等。不少机构预期美国后续可能还将对进口精炼铜征税10%。

分析师表示，美铜与伦铜价差是关税溢价的表现。“此前美铜较沪铜和伦铜涨幅更大，与美国加征进口关税吸引的套利资金有关。美国为精铜净进口国，对铜加征关税将提升其境内铜价成本。”目前美国对华加征10%的关税落地，后期可能向墨西哥和加拿大加征25%的关税，还要实施大规模“对等关税”。因此，美铜较伦铜形成了约10%的溢价。

值得关注的是，2018年中美贸易摩擦期间，铜价整体呈震荡偏弱走势，伦铜全年跌幅超过18%。今年，关税预期重回大众视野时，铜价表现却与2018年大相径庭。究其原因，分析师认为，主要有三方面：

首先，本次美国加征关税的覆盖范围更加广泛，涉及墨西哥、加拿大、中国、欧盟等。美国精炼铜进口主要来源地为智利、加拿大及墨西哥，2024年三地进口占比近90%，而中国及欧洲的占比相对较小。美国每年从墨西哥及加拿大进口精炼铜15万吨至20万吨，占美国精炼铜总进口量约20%。潜在的大范围关税政策限制了美国境内精炼铜的进口来源，抬升了进口成本，美铜与伦铜价差走扩正是计价了这一属性。

其次，宏观环境不一致。2018年，美国经济见顶，美国对华加征关税拖累需求预期，宏观层面对铜价形成较大压力。当前美国经济仍具韧性，就业依然强劲，甚至存在“二次通胀”的可能。同时，中国经济维持复苏。宏观层面对铜价构成支撑。

最后，铜的基本面表现大相径庭。2018年铜矿供应过剩，TC处于历史高位，现货TC最高达95美元/吨，而需求端并未出现新兴领域，基本面难以支撑较高的铜价。看向当前，伴随铜矿供需缺口持续放大的预期，TC价格步入“负值时代”，需求端除新兴领域的持续拉动外，还有AI及数据化的潜在提振。

分析师认为，美国加征关税带来的不确定性依旧很大。贸易流向的复杂性和关税的反制举措都将扰动市场，比如2023年美国自加拿大进口精炼铜占该国进口量的16%，但实际美国向加拿大反向出口铜精矿及粗铜。因此，海外投行对美国加征关税对有色金属价格的看法较难统一，关税政策可能带来通胀风险，也可能损及美国及全球经济增速，金价表现成为重要的市场标杆。特朗普采取提高关税的贸易政策，必然带来全球市场供需错配的情况，推升终端消费成本，进而影响实际消费表现，这无疑对金属价格构成压力。另外，相对国外的不确定性，国内宏观政策相对明确，即释放更多政策工具以提振经济。对有色金属企业而言，需要密切关注国内外宏观政策，适当调整经营策略，做好应对市场风险的准备，不断提高自身竞争力。